三大巨头财报里的AI选择题：谁在买单，谁在布局？

最近几天，腾讯、阿里、京东陆续交出季度成绩单。表面上看，三家都在赚钱，但细看账本，它们对未来的投入方式截然不同——有人靠AI拉广告，有人砸钱建算力，还有人烧钱抢外卖地盘。这些“豪赌”到底是押对了未来，还是为错误决策买单？我的理解是：现在还不到下结论的时候，但未来两三年，每个季度的财报都会成为一次验证。

京东：外卖烧钱战进入下半场

京东一季度营收3157亿元，同比增长4.9%，超出市场预期，但归母净利润却同比下滑53.2%，只有51亿元。利润腰斩的主因，是“新业务”亏损高达103.5亿元。这部分包括外卖、海外电商、京喜等新尝试，其中外卖是最大拖累。

不过，亏损高峰可能已过。数据显示，2025年Q3新业务亏损曾达157.4亿元，之后逐季收窄。京东CFO在电话会上表示，外卖单均损益持续改善，“实现了自成立以来幅度最大的环比减亏”。这暗示公司正从“烧钱换规模”转向“拼效率与服务”。

监管变化也带来转机。2026年初，国家市场监管总局出手整治外卖低价内卷，限制补贴、禁止“二选一”、要求提高骑手保障等政策，反而可能利好京东——它的补贴力度本就小于美团，骑手基数也更小，成本压力相对较轻。

关键看未来：如果2026年Q4新业务亏损能降到80亿元以下，说明外卖战略正在见效。否则，这场战争可能只是为错误买单。

腾讯：AI正在反哺广告，但利润还在承压

腾讯一季度营收1964.58亿元，同比增长9%，Non-IFRS归母净利润679.05亿元，增长11%。表面稳健，但背后有一道算术题值得关注：如果剔除AI新产品（如Hy、元宝、WorkBuddy等）带来的收入与成本影响，其经营利润实际同比增长17%。这意味着，AI目前对利润是净拖累——投入大于产出。

但AI带来的收入增量已经显现。广告业务收入同比增长20%，达382亿元，增速连续两个季度加快；企业服务收入也增长20%，受AI需求拉动明显。更关键的是，腾讯毛利率升至57%，自由现金流达567亿元，创下历史同期新高。这说明它有底气持续投入，而不伤及财务健康。

马化腾在业绩会上打了个比方：“一年前，我们以为自己登上了AI这艘船，结果发现它在漏水。现在我们站在船上，但还不能坐下来。”——漏水是利润被侵蚀，不能坐，是因为投入还需持续2到3年。

关键看未来：广告和企业服务能否在未来两三年保持15%以上增速？如果核心业务增速连续两个季度低于15%，AI的“未来叙事”就可能站不住脚。

阿里：All in AI基建，现金流吃紧但云业务亮眼

阿里第四财季（自然年2026年Q1）营收2433.8亿元，同比增长3%，若剔除已处置业务，实际增速为11%。归母净利润看似暴涨106%，但主要来自投资收益等非经营性收益，不能反映主业真实状况。真正体现经营质量的经调整EBITA仅为51.02亿元，同比暴跌84%；经营亏损8.48亿元，自由现金流净流出173亿元。

CFO徐宏直言，现金流为负是因为“在AI方面的坚定投入”，并强调“这个窗口期可能就是几年的时间”。

但云和AI是最大亮点。云智能集团收入416.3亿元，同比增长38%，其中AI相关产品季度收入89.71亿元，连续11个季度三位数增长，占外部云收入比重首次突破30%。CEO吴泳铭透露，阿里云未来算力规模将是2022年的十倍以上，投入远超此前承诺的三年3800亿元。

与腾讯不同，阿里的AI变现路径更偏向基础设施——卖算力、卖模型服务，而非直接提升广告效率。这意味着它的回报周期更长，但一旦跑通，空间也可能更大。

关键看未来：AI收入占云收入比能否在2-3年内从30%提升至50%以上？如果到2028年Q1仍未突破45%，这场豪赌可能就要重新评估了。

未来两年，每个季度都是审判日

目前来看，三家公司都在为AI下注，但策略迥异：腾讯用AI优化现有业务，阿里押注全栈基建，京东则在外卖战场苦战。它们的故事能否成立，取决于未来2-3年能否通过关键指标的验证。

对普通观察者而言，不必急于站队。但可以记住几个信号：京东看亏损是否收窄，腾讯看广告增速是否稳住，阿里看云收入中AI占比能否过半。每个季度的财报，都是对“为未来买单”这一叙事的一次投票。